白酒首富沉浮史
斑马消费 杨伟今日，珍酒李渡成为“港股白酒第一股”，“白酒教父”吴向东以实打实的300亿元身家，成为新任白酒首富。白酒行业，高盈利，高估值，造就了一批富豪，除了吴向东，还有迎驾贡酒倪永培，口子窖的刘安省和徐进，天佑德酒李银会，等待郎酒上市的汪俊林，以及低调大佬劲牌吴少勋。这些人中，大多以白酒混改起家，很多都是直接MBO（管理层收购）。这些略带“原罪”的财富积累模式，虽历经20余年，仍一地鸡毛。其中，有人身陷囹圄，有人讳莫如深，更多的早已洗白，套现上岸。下一代白酒富豪的诞生，能否伴随一些新的故事？首富吴向东今日，珍酒李渡（06979.HK）正式登陆港交所主板，成为港股白酒第一股。2003年，“白酒教父”吴向东收购湖南白酒品牌湘窖和开口笑，6年之后，又收购贵州的珍酒和江西的李渡，组成了中国第四大民营白酒集团——珍酒李渡集团。尽管公司强调自己主攻次高端及以上白酒市场，旗下也多为高端品牌，但是，珍酒李渡的毛利率仅为55%，低于白酒行业80%以上的整体水平。而且，公司为了卖酒，投入超高。2020年、2021年及2022年前三季度销售及营销开支分别为4.03亿元、10.21亿元、9.83亿元，占营业收入的比例从16.8%上升到23.1%。这种白酒行业罕见的低毛利率、高费用率模式，影响了珍酒李渡的业绩表现。去年，公司收入58.56亿元，增速大幅下滑，净利润10.30亿元，略有下降。曾因酱酒热而业绩大增的核心品牌珍酒，表现萎靡，2022年销量下降12.9%，纵有提价助攻，收入增速也降至9.6%。不过，这些都没有影响公司的上市进程。珍酒李渡1月中旬披露、3月底通过聆讯、4月底上市，仅耗时百余天，远低于港股9个月的平均上市周期。募资超50亿港元，成为港交所今年以来最大的IPO。珍酒李渡成功上市，其实际控制人吴向东，身价飙升。此前，“杠杆收购天王”KKR分两次入股珍酒李渡，按照2022年的投资对价来算，珍酒李渡的估值接近50亿美元，吴向东的间接持股估值超过40亿美元。如今，珍酒李渡成功上市，按照每股10.82港元的发行价，吴向东持股价值250亿港元左右。如果公司打破港股破发魔咒，效仿A股白酒行情，那么，这个数字将只是一个开始。而且，这还不是吴向东白酒帝国的全部。20年前，他创立金六福品牌，通过重营销、强渠道，一举成功。之后，他将这种高举高打的模式复制到其他白酒品牌的运作上，先后将榆树钱、今缘春、雁峰、无比、临水、湘山及太白等品牌收入麾下。此外，吴向东认识到渠道的价值，2005年创立华致酒行。产品、渠道两手硬，两大板块还能互相配合。2019年，华致酒行（300755.SZ）登陆创业板，成为酒类流通第一股。尽管华致酒行2022年业绩下滑45.77%，公司的市值有所下跌，吴向东所持股份仍然价值80亿元左右。仅依靠珍酒李渡和华致酒行这两家公司，吴向东的身家就达到300亿元，登顶中国白酒首富。造富神话时间回到20年前，人们根本不相信白酒行业能够创造出首富这个物种。那个年代富豪榜上的常客，大多来自金融、地产、资源甚至是现在大家看不上的零售行业，郭广昌、黄光裕、王健林、许家印等人轮流坐庄。互联网大佬们集体登堂入室，其实也没有多少年。资产证券化的浪潮，造就了一批又一批白酒上市公司。它们通过一次又一次的提价，明里暗里地炒作，展现出了令人咋舌的盈利能力，动辄80%以上的毛利率、50%以上的净利率。行业老大贵州茅台（600519.SH），2022年营业收入1241.00亿元，同比增长16.87%，归母净利润627.16亿元，同比增长19.55%；毛利率92.00%，净利率50.54%。烈火烹油般的“喝酒”行情爆发，股王贵州茅台最高市值曾达到3.22万亿元。还有巅峰期1.36万亿元的五粮液（000858.SZ），4700亿元的泸州老窖、4600亿元的山西汾酒和4000亿元的洋河股份。就连行业排名倒数的那几支白酒股，市值也能达到百亿元级别，这在其他行业简直无法想象。头部公司们均为国资控股，但这并不影响市场参与者们分享资本盛宴。江湖上一直流传着林劲峰的故事。这个生活在深圳的潮汕人，有着异常灵敏的商业嗅觉。2003年他拿出全部身家1200万元投资贵州茅台，2015年退出，持股12年收获11.43亿元，回报率95倍。以此为基础，林劲峰拿下徽酒集团，还成为上坤地产（06900.HK）的大金主，投资业务遍布白酒、房地产、金融、家居零售等多个领域。“民间股神”林园，也是通过贵州茅台实现财富倍增。2021年的一场公开活动上，他自称持有贵州茅台2%的股份，当时价值超过550亿元。这样的故事，在白酒资本圈，可太多了。巴菲特、彼得·林奇等人总结了一辈子的投资哲学；“中国巴菲特”林劲峰、林园、但斌等人，几乎只需要干好一件事，重仓白酒，拥抱贵州茅台。当然，最大程度的白酒造富，起源于混改。此前，中国市场上的主流白酒企业，大多为国营公司。新世纪后，其中一部分并不强势的品牌，借助混合所有制改革，企图激活企业发展，比如剑南春、郎酒、洋河股份，另一些中小型酒厂，被产业资本收入麾下，重新运作，比如吴向东的白酒帝国，以及后来的综艺系、复星系、华润系等。之后，它们凭借体制活力在充分竞争的白酒行业中崛起，争相上市，掌舵者们跻身各大富豪榜。风水轮转在白酒行业，第一个被称为首富的人，应该是剑南春乔天明。早年，白酒行业有“茅五剑”之说，可见剑南春的江湖地位。作为“川酒六朵金花”之一，其影响力仅次于五粮液。2003年，剑南春混改，乔天明从绵阳国资手中拿到控制权。20年后的2023年3月，一份判决书揭开了剑南春混改黑幕。乔天明向相关人员行贿38万元，还伙同他人伪造财务资料，隐匿国有资产2.64亿元，归改制后的剑南春。数罪并罚，乔天明一审获刑5年，初代白酒首富轰然倒塌。即便抛开这些“原罪”，现在的剑南春，与往日风光已不可同日而语。现在大家争论到底是“茅五洋”还是“茅五泸”，“茅五剑”成为往事。剑南春在电梯广告中宣称自己是“中国名酒销量前三”，下面却用一行小字标注，仅指水晶剑单品销量。这个打擦边球的广告，后来被有关部门认定为虚假宣传。剑南春规模到底有多大？跟据《四川企业发展报告(2021)》显示，当年公司的营收规模为111.81亿元。可能已经很难排进白酒前十了。在吴向东之前，名义上的白酒首富来自郎酒。根据上个月发布的《2023全球富豪榜》，郎酒掌舵人汪俊林以615亿元财富，位列第251位，白酒行业第一。与剑南春一样，郎酒也经历了混改，由四川泸州古蔺国资变更为汪俊林。日光之下，并无新事。因为混改等不可言说的密事，汪俊林也被请去喝了500多天茶。近些年，郎酒一直在冲击酱酒第二股。尽管其收入在2021年就超过了150亿元，但一直未能如愿上市。除了A股戒酒等原因外，郎酒改制遗留的各类问题和瑕疵，也是其未能得到监管层认可的重要原因。所以，郎酒汪俊林家族这615亿元的身家，其实是个虚无的概念，远不及吴向东这300亿元实在。可能很难有人相信，安徽是真正诞生过白酒首富的地方。口子窖（603589.SH）实际控制人刘安省和徐进，以及迎驾贡酒实际控制人倪永培——这两家酒企也是由国企混改为私企。口子窖的MBO早年也广受质疑，但最终都平稳落地，结局与剑南春和郎酒大为不同，不知原因为何。2015年，“徽酒四朵金花”中迎驾贡酒（603198.SH）和口子窖，结伴上市，刘安省和徐进，以及倪永培，身家暴涨。尽管他们见到古井贡酒（000596.SH）掌舵人梁金辉，都得尊称一声“大哥”，但论财富，国企领导还是没法跟上市公司实控人比。前几年，口子窖高端化突出，市值更高，刘安省、徐进持股集中，身价更高。近几年，迎驾贡酒的业务有了实质性的提升，股价上了几个台阶，最新市值远超口子窖。再加上刘安省、徐进等人不断减持，财富规模早已被倪永培超越。《2023胡润全球富豪榜》中，倪永培身家已达190亿元。在珍酒李渡上市前，这可是实打实的白酒首富。造富新可能除了上述这些叱咤风云的人物，白酒行业还隐藏了一批低调而实力雄厚的富豪。其中公认的白酒隐形富豪，当属劲牌老板吴少勋。很多人只知道“劲酒虽好，可不要贪杯”，实际上，劲牌旗下的白酒品牌毛铺，在中部市场已经占据相当的市场份额。起码在湖北区域，过去是枝江、白云边、稻花香分庭抗礼，现在是毛铺一枝独秀。劲牌到底有多大规模？非上市公司，具体数据外界不得而知。《劲牌有限公司2017年社会责任报告》披露，当年公司实现营业收入104.9亿元，纳税25.8亿元。有信息显示，该公司2019年收入已突破150亿元。去年，劲牌斥资9.56亿元，在中部核心城市武汉寸土寸金的武昌滨江商务区拍地，建设第二总部，羡煞了一批白酒同行。而且，这家酒业巨头，由吴少勋持股99%，另外1%的股份，也是由其家族成员持有。除了保健酒和白酒，吴少勋家族近年直接或通过劲牌旗下的正涵投资，扩大产业版图，涉及资源、医药、化工、金融、房地产等行业。因为旗下没有上市公司，劲牌系神龙见深不见尾，市场对其实际规模缺乏认知。《2023胡润全球富豪榜》认为，吴少勋身家200亿元，这应该是大大地低估了。另外一名低调的白酒隐形富豪，同样来自湖北，稻花香集团的蔡宏柱。稻花香在白酒圈的影响力大不如前，但其凭借与劲牌类似的发展路径，低调崛起：通过白酒这个现金奶牛，积累巨额财富，做大在本地的资产规模。目前，稻花香集团的业务涉及白酒、物流、旅游，连续多年入选中国企业500强，2022年排名第379位。白酒行业的地域特色，在白酒之外，居然也这么明显：川酒混改陷危机，安徽盛产酒富豪，闷声发财九头鸟。无论是吴向东、汪俊林、倪永培，还是吴少勋、蔡宏柱，其实都是上一代白酒品牌造就的财富神话。未来的白酒行业，造富故事如何书写？当然是那些拥抱了年轻消费者，顺应了未来消费趋势的白酒新势力们，比如江小白、光良等。它们现在的体量不大，现阶段的盈利能力可能也一般般，但是，它们以成长性为基础的估值逻辑，可能不止白酒这么简单。当白酒销量开始走下披路，当啤酒只剩变相涨价，当黄酒、红酒日渐边缘化，酒类市场，更需要一些能击中未来投资人的新故事。
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